根据反应的原料来源和制备合成气的工艺差异，绿色甲醇的生产可以分为：碳捕集耦合绿氢制甲醇、生物质气化、生物质耦合绿氢制甲醇、生物质重整等。本文的测算在假设初始投资额相同的前提下，分析并比较不同技术路线产出甲醇的预期成本和投资回收期情况。
碳捕集耦合绿氢制甲醇：绿电降低至0.15 元/kWh，投资回收期有望达7.7 年1）绿色甲醇成本测算：假设绿电价格为0.20 元/kWh、每吨可再生CO2 捕集成本为376 元，该技术成本为4251 元/吨，主要成本来自氢气原料费用（74.0%）和二氧化碳原料费用（12.9%）。
2）投资回收期测算：假设绿醇销售价格为6500 元/吨（下同），投资回收期为10.2 年。敏感性分析：电价分别降至0.15 和0.10 元/kWh，对应投资回收期有望缩短至7.7 年/6.2 年。
生物质气化制甲醇：投资回收期可达3.4 年，对生物质原料依赖高1）生物质气化制甲醇成本测算：若生物质价格600 元/吨，该路线成本约2669 元/吨，主要成本为生物质原料（47.0%，）和折旧摊销（20.1%）。2）投资回收期测算：基准情形下，对应投资回收期为3.4 年。敏感性分析：生物质价格提升至1200 元/吨，投资回收期增至5.5 年。
生物质耦合绿氢制甲醇：直接调节氢碳体积比，投资回收期可达4.3-4.6 年成本测算：①方案1-生物质耦合绿氢制甲醇（CO2直接外排）：若生物质价格600 元/吨，绿电价格0.20 元/kWh，绿氢价格16.3 元/kg 测算，成本约2920 元/吨；主要成本为绿氢费用（34.9%）和生物质原料费用（29.3%）。②方案2-生物质耦合绿氢制甲醇（CO2利用）：假设同上，方案2 的成本约3176 元/吨，主要成本为绿氢费用（55.4%）。投资回收期测算：①方案1：基准情形下投资回收期为3.9 年；若绿电价格降至0.10 元/kWh，投资回收期有望达3.4 年。②方案2：基准情形下投资回收期为4.4 年；若绿电价格降至0.10 元/kWh，投资回收期有望达3.5 年。
沼气重整制甲醇：原料依赖度高，投资回收期达6.1 年
1） 成本测算：假设沼气价格2 元/m3测算，该路线成本约3488 元/吨，主要成本来自沼气原料费用（44.7%）和氢气原料费用（19.7%）。2）投资回收期测算：基准情形下投资回收期为6.2 年，若沼气价格提升至3.0 元/吨，投资回收期增至9.0 年。
总结：关注资源禀赋与降本的持续性
当前在产业发展初期，并不存在一条绝对普适或最优的路径，其经济性与适用性高度依赖于项目所在地的具体条件，需要关注资源禀赋与降本的持续性。对比上述路线：1）产能效率和吨投资额：生物质气化路线用20 亿元能产出最多的甲醇；碳捕集耦合绿氢路线产能最低。2）经济性：生物质气化路线的生产成本和投资回收期都具有优势，是当前最经济的路线。3）成本驱动类型：生物质气化制甲醇和沼气重整制甲醇为生物质价格敏感型，生物质供应和价格波动（如季节、气候影响）对经济性影响大，原料稳定性是关键风险。碳捕集耦合绿氢制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇是绿电价格敏感型，随着绿电价格下降，有较大降本空间。
投资建议：看好绿色氢氨醇产业链的投资价值，需要持续关注产业链企业资源禀赋与降本的持续性，建议关注相关标的金风科技等。
风险提示
1、政策不及预期的风险；2、降本不及预期的风险；3、项目进度不及预期的风险；4、审批与认证风险。
知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。
转自长江证券股份有限公司 研究员：徐科/魏凯/韩轶超/司鸿历/王明/张韦华/张弛/李博文
